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油價(jià)“過山車”：從地緣風(fēng)暴到供需困局

然而，地緣風(fēng)險(xiǎn)的“速朽”并非偶然。中信建投分析指出，霍爾木茲海峽牽涉多國利益，持續(xù)大范圍斷運(yùn)導(dǎo)致油價(jià)長期橫在100美元/桶以上的概率極低。更可能的情況是，航運(yùn)回不到過去，全球油價(jià)需付出“摩擦溢價(jià)”，但中長期中樞上移幅度有限。這種“沖突初期恐慌性上漲、局勢(shì)緩和后暴跌”的模式，在2022年俄烏沖突、2025年伊以沖突中均得到驗(yàn)證，標(biāo)志著地緣溢價(jià)對(duì)油價(jià)的影響正從“結(jié)構(gòu)性支撐”轉(zhuǎn)向“短期脈沖”。

供需失衡“暗涌”：過剩壓力下的脆弱平衡

地緣博弈的表象之下，全球原油市場(chǎng)供需基本面的惡化才是暴跌的根本原因。根據(jù)國際能源署（IEA）數(shù)據(jù)，2026年全球原油供給過剩壓力持續(xù)加?。?/p>

供應(yīng)端：OPEC+成員國、美國頁巖油、巴西及圭亞那等新興產(chǎn)油國形成“三足鼎立”格局。2025年，全球原油產(chǎn)量增長主要來自這五大主體，合計(jì)貢獻(xiàn)增量超150萬桶/日；2026年，美國頁巖油產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)1384萬桶/日的歷史峰值，巴西原油日產(chǎn)量突破400萬桶，圭亞那峰值超90萬桶。與此同時(shí)，受制裁的俄羅斯、伊朗通過“影子船隊(duì)”隱秘運(yùn)輸，全球海上運(yùn)輸石油中超四分之一來自這些國家，實(shí)際供應(yīng)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。

需求端：全球經(jīng)濟(jì)增速放緩與能源轉(zhuǎn)型加速形成雙重壓制。2025年全球原油需求增幅僅約70萬桶/日，為近年來最低增速之一；2026年預(yù)計(jì)增至90萬桶/日，但仍遠(yuǎn)低于供應(yīng)增量。更關(guān)鍵的是，新能源汽車滲透率持續(xù)提升，2025年中國新能源汽車銷量占比突破40%，歐洲電動(dòng)車保有量超2000萬輛，長期抑制燃油出行需求。

供需缺口的擴(kuò)大直接導(dǎo)致庫存累積。截至2025年底，全球原油庫存已升至近五年高位，美國商業(yè)原油庫存連續(xù)12周增加，歐洲ARA地區(qū)庫存同比上漲15%。高盛警告，2026年全球石油市場(chǎng)將維持約200萬桶/日的大規(guī)模供應(yīng)過剩，布倫特原油均價(jià)可能跌至56美元/桶，WTI原油均價(jià)跌至52美元/桶。

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